芯耀
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作者：凌峰，編輯：水鏡
從世紀(jì)之初起步，立足浙江嘉興縣級(jí)市桐鄉(xiāng)，遠(yuǎn)渡非洲和印尼，以銅鈷為基到鋰電材料的產(chǎn)業(yè)布局，陳雪華不僅完成了自己從豆芽小販到鈷業(yè)大佬的人生蛻變，更創(chuàng)造了一家全球鈷礦巨擘。
在浙江桐鄉(xiāng)這片孕育杭白菊與羊毛衫的沃土上，華友鈷業(yè)看上去有些另類，他不從事紡織、化纖等當(dāng)?shù)刂еa(chǎn)業(yè)，而是深耕礦產(chǎn)資源，并持續(xù)成長(zhǎng)為業(yè)界翹楚。
2002年成立，2015年搶灘資本市場(chǎng)，華友鈷業(yè)以銅鈷資源開采為基座，逐步延伸至有色金屬精煉、鋰電材料、資源回收，打通 “資源-冶煉-深加工-資源回收” 全鏈路。
更完成了總部在浙江、資源保障在境外、核心制造基地在中國(guó)、市場(chǎng)在全球的空間布局；形成新能源產(chǎn)業(yè)、新材料產(chǎn)業(yè)、印尼鎳產(chǎn)業(yè)、非洲資源產(chǎn)業(yè)以及循環(huán)產(chǎn)業(yè)五大集群。
縱觀華友鈷業(yè)發(fā)展史，其以銅鈷為根，鎳-鋰新能源為第二增長(zhǎng)曲線，前瞻布局鋰電新材料，并持續(xù)向下游一體化延伸，完成從鈷行業(yè)龍頭到鋰電材料一體化平臺(tái)蛻變。
眾所周知，礦產(chǎn)資源周期波動(dòng)劇烈，玩家苦其久矣。華友鈷業(yè)通過多元布局具有發(fā)展前景的資源品類，并進(jìn)行深耕延伸，仰仗 “資源多元化+產(chǎn)業(yè)鏈一體化” 熨平周期，使得其即便在鋰鈷鎳價(jià)格低谷期，依然獲取不菲的利潤(rùn)。
加上高強(qiáng)度的技術(shù)創(chuàng)新、持續(xù)降本增效以及資源回收再利用，有望完成從周期到成長(zhǎng)的跨越。
Wind數(shù)據(jù)顯示，華友鈷業(yè)在過去的16年間（2009年-2024年）中營(yíng)業(yè)收入只出現(xiàn)3次負(fù)增長(zhǎng)，期間其年?duì)I收規(guī)模從2009年的14.53億元增長(zhǎng)至2024年的609.46億元，年創(chuàng)收規(guī)模增長(zhǎng)了40.94倍；16年間其只出現(xiàn)過一次虧損（2015年），其年盈利（歸母凈利潤(rùn)）規(guī)模從2009年的0.96億元增長(zhǎng)至2024年的41.55億元，年創(chuàng)利規(guī)模增長(zhǎng)了42.28倍。在鋰電池材料領(lǐng)域，華友鈷業(yè)已成長(zhǎng)為發(fā)展最穩(wěn)健，且持續(xù)力最強(qiáng)的企業(yè)之一。
今年2月24日，全球最大鈷礦生產(chǎn)國(guó)剛果（金）突然宣布，暫停鈷原料出口四個(gè)月，直接引發(fā)鈷價(jià)跳漲。這一決定引發(fā)的 “蝴蝶效應(yīng)”，讓華友鈷業(yè)再次成為市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)。
新能源變革浪潮洶涌，華友鈷業(yè)正以時(shí)代弄潮兒的姿態(tài)站上世界舞臺(tái)。
從豆芽小商販到600億資源大亨
一個(gè)初中輟學(xué)賣豆芽的商販，創(chuàng)造千億資產(chǎn)的 “鈷業(yè)之王”，這就是華友鈷業(yè)創(chuàng)始人陳雪華的人生歷程。
1981年，僅有初中學(xué)歷的20歲青年陳雪華，被安排在村辦廠永豐化工廠上班，13年時(shí)間里，他從化驗(yàn)員，采購(gòu)員，銷售員等職位一步步干到了經(jīng)營(yíng)副廠長(zhǎng)，從生產(chǎn)到供銷，從市場(chǎng)到技術(shù)，全干了一遍，這為他后來(lái)創(chuàng)業(yè)打下了堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。
化工廠主要生產(chǎn)硫酸銅和氧化鎳，在銷售的過程中，他發(fā)現(xiàn)客戶經(jīng)常詢問氧化鈷產(chǎn)品，很多買家對(duì)鈷的興趣甚至超過了鎳和銅。
這樣的情況，讓陳雪華敏銳的察覺到鈷的機(jī)會(huì)。
1993年，因效率低下、管理不善、虧損嚴(yán)重，大量國(guó)企重組倒閉，陳雪華所在的永豐化工廠也不例外。他不幸成為下崗潮中的一員，次年，陳雪華拿著賣豆芽攢下的錢，創(chuàng)辦了桐鄉(xiāng)華興化工實(shí)業(yè)有限公司，正式踏上了創(chuàng)業(yè)之路。
起初公司生產(chǎn)氧化鎳和氧化鈷，但更側(cè)重于氧化鎳，下游用作鎳氫電池和半導(dǎo)體薄膜。據(jù)稱，6年后，其氧化鎳已經(jīng)做到了全國(guó)第一。
在這期間，鋰電池產(chǎn)業(yè)在技術(shù)迭代更新的背景下，迅速崛起。到世紀(jì)之交，隨著消費(fèi)電子的興起，相比于鎳氫電池，更輕便、使用壽命更長(zhǎng)的鋰電池逐漸成為主流。
鋰離子電池材料需求因此驟增，鈷產(chǎn)品訂單紛至沓來(lái)，供不應(yīng)求。陳雪華于是在2002年建立了第二條鈷生產(chǎn)線，創(chuàng)立華友鈷鎳材料有限公司，這正是華友鈷業(yè)的前身。換句話說，在華友鈷業(yè)創(chuàng)立之前，陳雪華已經(jīng)在鈷鎳領(lǐng)域浸淫了21年之久。
市場(chǎng)前景極為廣闊，公司經(jīng)營(yíng)節(jié)節(jié)攀升，但陳雪華的商業(yè)夢(mèng)想面臨一大掣肘，那就是上游資源被海外 “卡脖子”。
我國(guó)鈷資源貧乏，在全世界的鈷資源儲(chǔ)量中，中國(guó)僅占1%左右，但鈷消費(fèi)量卻超過全球一半。
上游在海外，中游制造和消費(fèi)在國(guó)內(nèi)，兩頭嚴(yán)重不平衡的狀況，令陳雪華萌生了海外購(gòu)礦的想法。
他的商業(yè)構(gòu)想可大致分為 “三步走”
第一階段，通過不斷海外并購(gòu)，增強(qiáng)海外資源布局，奠定了銅鈷板塊的業(yè)務(wù)根基；
第二階段，向下游延伸，開拓新能源業(yè)務(wù)（鋰、三元前驅(qū)體、正極材料、印尼鎳項(xiàng)目）；
第三階段，打造鋰電新能源一體化全產(chǎn)業(yè)鏈平臺(tái)。
在陳雪華擎畫的 “兩新三化” 戰(zhàn)略指引下，華友鈷業(yè)囊括鋰離子電池材料和鈷新材料，打出產(chǎn)品高端化、產(chǎn)業(yè)一體化和經(jīng)營(yíng)國(guó)際化 “三套組合拳”。
在商業(yè)世界早已證明，在一個(gè)充分競(jìng)爭(zhēng)的領(lǐng)域，一家企業(yè)的崛起與沒落，都有跡可循。
從企業(yè)發(fā)展歷程與趨勢(shì)看，華友鈷業(yè)無(wú)疑是近些年鋰電池材料領(lǐng)域投資最為兇猛的企業(yè)之一，而持續(xù)且強(qiáng)力的投資戰(zhàn)略與執(zhí)行力是其強(qiáng)勢(shì)崛起的關(guān)鍵所在。
據(jù)24潮產(chǎn)業(yè)研究院統(tǒng)計(jì)，2008年-2025年一季度，華友鈷業(yè)對(duì)外投資規(guī)模已近千億元，尤其2020年以來(lái)，華友鈷業(yè)明顯加速了擴(kuò)張的步伐，2020年以來(lái)其 “年對(duì)外投資規(guī)?！?均在100億元以上。
另?yè)?jù)統(tǒng)計(jì)，截止2024年末，華友鈷業(yè)有6個(gè)超級(jí)工程進(jìn)入執(zhí)行，甚至收官階段，項(xiàng)目總投資預(yù)算252.11億元，從中可以看到鈷鎳、三元材料及鋰鹽等領(lǐng)域仍是其未來(lái)重點(diǎn)發(fā)展方向。
經(jīng)過23載打拼，乘著新能源的東風(fēng)，華友鈷業(yè)翱翔天際，成長(zhǎng)為市值600億，營(yíng)收超600億，利潤(rùn)突破40億元的世界級(jí)資源大玩家。
縱橫海外，打破資源掣肘
眾所周知，我國(guó)的資源格局是 “富煤貧油少氣”，但在鈷這一資源上，處境更加尷尬。
放眼全球，剛果（金）鈷礦儲(chǔ)量占世界一半以上，2024年，全球76%的鈷產(chǎn)量由該國(guó)提供，應(yīng)該說，全世界的鈷產(chǎn)業(yè)都要看剛果的臉色。
然而，我國(guó)卻是全球最大的鈷消費(fèi)國(guó)和生產(chǎn)國(guó)，精煉鈷總產(chǎn)量占全球76%，可90%的上游資源依賴進(jìn)口。
創(chuàng)業(yè)伊始，陳雪華就表示：“2003年，我就開始思考，華友既然選定了鈷作為核心產(chǎn)業(yè)，公司又處在一個(gè)缺乏鈷的國(guó)家，如果原料問題不能得到根本性解決，終有一天要無(wú)米下鍋?！?/p>
在這樣的緊迫感驅(qū)使下，華友鈷業(yè)2003年就開始在非洲考察，2006年設(shè)立CDM子公司，陳雪華力排眾議，獨(dú)闖非洲，幾經(jīng)坎坷，熬過語(yǔ)言法律環(huán)境等等磨難，待時(shí)機(jī)成熟后，華友鈷業(yè)于2007年以2.64億元收購(gòu)COMUS、MIKAS、WESO 三家剛果（金）礦企業(yè)，成為彼時(shí)唯一一家在剛果（金）擁有鈷礦開采權(quán)的民營(yíng)企業(yè)。
借助此次收購(gòu)，公司鈷產(chǎn)能提升到3.9萬(wàn)噸，一躍成為當(dāng)時(shí)全球最大的鈷冶煉生產(chǎn)商。
上游原料問題解決后，華友鈷業(yè)馬不停蹄于2012年在浙江衢州建立新材料制造基地，包括1萬(wàn)噸鈷產(chǎn)品和1萬(wàn)噸電積銅產(chǎn)能。隨后便打入LG化學(xué)、SK、寧德時(shí)代、比亞迪等動(dòng)力電池企業(yè)的鈷產(chǎn)品供應(yīng)商名單。
2015年，華友鈷業(yè)繼續(xù)加碼，以17.93億元拿下剛果（金）PE527銅鈷礦權(quán)，進(jìn)一步夯實(shí)其在銅鈷領(lǐng)域的優(yōu)勢(shì)。
銅鈷無(wú)虞之后，華友鈷業(yè)開始補(bǔ)齊鎳鋰拼圖。2017年，公司以約6842萬(wàn)元參與澳洲認(rèn)購(gòu)AVZ公司，順勢(shì)入局世界級(jí)Manono鋰礦項(xiàng)目；2021年12月，斥資4.22億美元收購(gòu)津巴布韋前景鋰業(yè)，將Arcadia鋰礦100%權(quán)益攬入麾下。
華友通過AVZ公司持有Manono項(xiàng)目4.72%的權(quán)益，Manono鋰礦是全球已發(fā)現(xiàn)最大可露天開發(fā)的富鋰巖礦床之一，總資源量4.01億噸，氧化鋰儲(chǔ)量1.32億噸，氧化鋰平均品位為 1.63%。該項(xiàng)目計(jì)劃建設(shè)產(chǎn)能為70萬(wàn)噸鋰精礦/年；
Arcadia鋰礦項(xiàng)目總投資2.7億美元，是華友鈷業(yè)在非洲最大的單體投資項(xiàng)目。2023年，建成投產(chǎn)，廣西配套5萬(wàn)噸/年的鋰鹽項(xiàng)目已于2024年一季達(dá)產(chǎn)。
再看鎳，華友鈷業(yè)自2018年起，開啟進(jìn)軍世界鎳資源最為豐富的國(guó)家印尼，成為除了格林美、青山等之外的又一 “鎳玩家”。
目前，公司已在當(dāng)?shù)貦M跨上中下游，上游參股WBN、SCM、AJB、WKM、TMS 五座礦山，與淡水河谷達(dá)成Pomalaa項(xiàng)目、Sorowako項(xiàng)目獨(dú)家供礦合作；中游先后建成華越6萬(wàn)噸濕法項(xiàng)目、華科4.5萬(wàn)噸高冰鎳項(xiàng)目、華飛12萬(wàn)噸濕法項(xiàng)目，收購(gòu)擎天火法項(xiàng)目，具備24.5萬(wàn)噸（金屬量）鎳中間品生產(chǎn)能力；下游，華翔5萬(wàn)噸硫酸鎳建成投產(chǎn)，華能5萬(wàn)噸三元前驅(qū)體已實(shí)現(xiàn)批量供貨，標(biāo)志著新能源鋰電材料一體化布局在印尼落地生根，開啟國(guó)際制造的步伐。
據(jù)24潮產(chǎn)業(yè)研究院(TTIR)統(tǒng)計(jì)，過去14年（2011-2024年）華友鈷業(yè)海外收入年規(guī)模增長(zhǎng)了21.13倍，其海外收入規(guī)模于2022年突破百億大關(guān)，并在2022-2024年持續(xù)突破三百億大關(guān)。
清潔能源浪潮席卷而來(lái)，囿于國(guó)內(nèi)資源稟賦，對(duì)于任何一家礦業(yè)企業(yè)而言，國(guó)際化都是必由之路，華友鈷業(yè)也注定會(huì)成為類似紫金礦業(yè)、天齊鋰業(yè)、洛陽(yáng)鉬業(yè)、青山、金川那樣的世界級(jí)礦業(yè)翹楚。
業(yè)績(jī)創(chuàng)歷史新高穿越周期的密碼
在鋰電等新能源行業(yè)陷入周期劇烈波動(dòng)，不少行業(yè)龍頭甚至遭遇巨額虧損之際，華友鈷業(yè)卻創(chuàng)造了歷史最佳業(yè)績(jī)。
2024年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收609.46億元，同比下滑8.08%；但母凈利潤(rùn)達(dá)到41.55億元，同比增長(zhǎng)23.99%，為歷史最高。
2025一季度，公司繼續(xù)高歌猛進(jìn)，實(shí)現(xiàn)營(yíng)收178.42億元，同比增長(zhǎng)19.24%；歸母凈利潤(rùn) 12.52億元，同比上升139.68%，業(yè)績(jī)超出預(yù)期。
要知道，2024年，鈷價(jià)跌破20萬(wàn)/噸達(dá)到歷史冰點(diǎn)；鋰價(jià)擊穿成本線，鎳因印尼出口偏緊，價(jià)格相對(duì)堅(jiān)挺。能在如此慘烈的市場(chǎng)環(huán)境中逆勢(shì)成長(zhǎng)，需要高超的經(jīng)營(yíng)智慧。
華友鈷業(yè)的秘訣可以總結(jié)為 “自有礦山+本地冶煉+一體化布局+綁定大客戶” 四招。
其一，早先入局剛果（金）銅鈷礦，自有礦山鑄就資源壁壘，穩(wěn)定原料供應(yīng)構(gòu)建長(zhǎng)期保障。形成以自有礦山為保障，以剛果（金）當(dāng)?shù)氐V山、采購(gòu)為補(bǔ)充的原料來(lái)源模式。
旗下CDM和MIKAS公司擁有PE527礦、KAMBOVE尾礦及SHONKOLE礦，截至2024年， PE527魯蘇西礦擁有銅資源量75.77萬(wàn)噸；PE527銅鈷礦魯庫(kù)尼礦資源量224.33萬(wàn)噸，儲(chǔ)量 130.53萬(wàn)噸。
而且，華友鈷業(yè)在在剛果金建立多個(gè)采購(gòu)網(wǎng)點(diǎn)，成本顯著低于在國(guó)內(nèi)向國(guó)際礦業(yè)巨頭的采購(gòu)價(jià)格。
其二，成本角度來(lái)看，在資源產(chǎn)出地進(jìn)行冶煉加工是最經(jīng)濟(jì)、合理的資源利用方式。譬如，在剛果金，子公司CDM和MIKAS篩選鈷銅精礦生產(chǎn)粗制氫氧化鈷和電積銅，再運(yùn)回國(guó)內(nèi)進(jìn)行深加工。
目前，公司在剛果金擁有2.14萬(wàn)噸的粗制氫氧化鈷產(chǎn)能，CDM公司6.6萬(wàn)噸和MIKAS公司3萬(wàn)噸粗銅/電積銅產(chǎn)能，再加上國(guó)內(nèi)冶煉產(chǎn)能，形成了約11萬(wàn)噸銅+3.9萬(wàn)噸鈷的年產(chǎn)能，銅鈷業(yè)務(wù)為公司產(chǎn)能擴(kuò)建提供了護(hù)城河。
鎳資源則更為典型，公司在印尼采用低成本濕法冶煉方式，同時(shí)，進(jìn)一步向下游延伸到三元材料。今年2月28日，華能項(xiàng)目二期完成，至此印尼首個(gè)華友投資的三元材料全產(chǎn)業(yè)鏈一、二期全面建成，華能項(xiàng)目也是華友首個(gè)海外前驅(qū)體基地，具備從資源到材料無(wú)縫銜接、園區(qū)公輔全面配套的一體化競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，成本進(jìn)一步降低。
鋰開發(fā)亦是如此，Arcadia鋰礦的5萬(wàn)噸硫酸鋰項(xiàng)目于今年一月份開工建設(shè)，建成后將實(shí)現(xiàn)鋰精礦到鋰鹽的礦冶一體化，大幅降低鋰鹽生產(chǎn)成本。
其三，持續(xù)向新能源材料中下游延伸，一體化布局平抑周期波動(dòng)。公司早在2016年就開始入局三元前驅(qū)體，并和LG、浦項(xiàng)化學(xué)成立合資公司，完成三元前驅(qū)體及正極材料投產(chǎn)。
得益于掌控上游資源，全產(chǎn)業(yè)鏈布局，2024年三元前驅(qū)體毛利率為18.61%，在同類型企業(yè)中處于領(lǐng)先地位，且高鎳三元材料占比超過八成，高鎳出貨占比進(jìn)一步提升。
其四，華友鈷業(yè)借助長(zhǎng)期深耕海外的優(yōu)勢(shì)，和下游下游與容百、當(dāng)升、孚能、特斯拉等客戶簽訂銷售長(zhǎng)單協(xié)議，深度綁定客戶。
比如，在韓國(guó)，與LG合作的龜尾6.6萬(wàn)噸正極材料項(xiàng)目部分達(dá)產(chǎn)，實(shí)現(xiàn)萬(wàn)噸級(jí)出貨；在歐洲，匈牙利正極材料一期2.5萬(wàn)噸項(xiàng)目有序推進(jìn)，劍指歐美市場(chǎng)。
而且，正是這種多元布局，使得在不同資源周期的周期疊加中，風(fēng)險(xiǎn)被進(jìn)一步釋放。
2024年，在鈷鋰價(jià)格寒冬期，鎳價(jià)相對(duì)堅(jiān)挺，公司鎳產(chǎn)品出貨大增46%，達(dá)到18.43萬(wàn)金屬噸，為業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)提供了重要支撐。
過去一年，鎳板塊營(yíng)收合計(jì)占比達(dá)到35.7%，鈷產(chǎn)品僅有5.55%，鎳產(chǎn)品毛利占比顯著提升至51.69%，相比單一資源企業(yè)，華友鈷業(yè)的多元打法顯然更抗市場(chǎng)波動(dòng)。
狂飆之中，“鈷王”的煩惱
狂飆之中，華友鈷業(yè)也有一些煩惱。
2021年，趁著華友鈷業(yè)股價(jià)大幅上漲之際，曾經(jīng)的聯(lián)合創(chuàng)始人謝偉通僅用半年時(shí)間，就清倉(cāng)式套現(xiàn)127.37億元，至今消失在十大股東之列。大股東奪路出逃，加速公司股價(jià)下跌，當(dāng)前公司股價(jià)較歷史高點(diǎn)萎縮64%，市值蒸發(fā)1200多億元。
與此同時(shí)，公司大手筆加碼多個(gè)項(xiàng)目，持續(xù)處于缺錢狀態(tài)。2022年，就曾籌劃定增募資220億元之巨，后又調(diào)減為177億元。其中40億元用來(lái)補(bǔ)充流動(dòng)資金，137億元用于印尼華山12萬(wàn)噸氫氧化鎳鈷濕法項(xiàng)目、廣西華友5萬(wàn)噸鋰鹽項(xiàng)目。但籌劃推進(jìn)了半年，這筆僅次于寧德時(shí)代的177億元定增大戲中止。
時(shí)至今日，財(cái)務(wù)隱憂未解，實(shí)控人陳雪華和華友控股共累計(jì)質(zhì)押 2.59億股，占其所持公司股份的比例高達(dá)67.46%。
據(jù)筆者統(tǒng)計(jì)，截止2025年3月末，華友鈷業(yè)擁有資金儲(chǔ)備190.55億元，而短期有息債務(wù)高達(dá)298.76億元，兩者間存在108.21億元的資金缺口，公司面臨一定的財(cái)務(wù)壓力與風(fēng)險(xiǎn)。
目前看，幾乎所有參與者都在謀劃一體化平臺(tái)，格林美、中偉股份等強(qiáng)力競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手也在深耕印尼鎳資源。而且格林美擁有資源回收的技術(shù)優(yōu)勢(shì)，而中偉股份的三元前驅(qū)體毛利率還要高于華友鈷業(yè)，格林美的鎳中間體（MHP、鎳板）毛利率高過華友鈷業(yè)。
在鈷礦領(lǐng)域，洛陽(yáng)鉬業(yè)也深入非洲，在剛果（金）運(yùn)營(yíng)兩座世界級(jí)礦山TFM和KFM，去年實(shí)現(xiàn)11.42萬(wàn)噸的鈷產(chǎn)量，同比大增106%，穩(wěn)居全球最大鈷生產(chǎn)商，而2024年，而同期，華友鈷業(yè)鈷產(chǎn)量4.9萬(wàn)噸，不及洛陽(yáng)鉬業(yè)一半。
因此，無(wú)論是鈷礦這一引以為傲的上游資源，還是三元前驅(qū)體這一鋰電新能源材料，華友鈷業(yè)在全球來(lái)看，體量上屬于二線水平，仍有巨大提升空間，并非絕對(duì)意義上的巨無(wú)霸。
觀察華友鈷業(yè)，其在2021年以來(lái)的新能源紅利中，業(yè)績(jī)突然爆發(fā)，公司成長(zhǎng)壯大中，既有產(chǎn)業(yè)紅利的助推，也有自身經(jīng)營(yíng)模式的支撐。
在未來(lái)的全球新能源材料格局中，華友鈷業(yè)注定有其一席之地，只是，隱藏在靚麗成績(jī)單背后的隱憂，也是一條不容忽視的危機(jī)導(dǎo)火線。
（本文僅代表個(gè)人觀點(diǎn)，不構(gòu)成投資建議。）
